<삼영무역> 비상장 유망기업을 간접소유 하는 방법

그동안 초심으로 돌아가 주식공부를 하고 있었습니다. 공부를 하면 할수록 투자에 대한 확신이 생기기는 하지만 회사를 다니는 입장에서 다른 전업 투자자들 처럼 기업분석에 많은 시간을 투자할 수 없었습니다. 그리고 아직 배움이 모자른 단계라고 생각하기 때문에 기업분석 글을 올리기에 주저스럽지만, 틈틈이 제가 투자하고 있는 회사에 대한 분석글을 올리기 시작해 보고자합니다. 제가 올바르게 투자하고 있는 것인가에 대한 확인도 되고, 향후 주가에 대한 확신을 가지고 싶기 때문입니다. 

 

주식투자에 대한 많은 방법이 있습니다. 저는 그중에서도 벤자민그레이엄과 워렌버핏이 강조하고 있는 ROE를 굉장히 큰 비중으로 생각하고 있습니다. 물론 저 PER와 ROE, 그리고 저 PBR이 복합적으로 이루어진 주식이 좋다고 생각합니다. 물론 각각의 지표는 단점을 가지고 있어 그것을 보완하려는 지표들이 많이 나오고 있습니다만, 너무 많은 정보는 기업분석을 어렵게 만들기도 하고 이로 인해 적정한 시점에 투자하지 못하는 일도 생길 수 있기 때문에 너무 깊고 복잡하게 들여다보지는 않겠습니다. 주요 지표에 집중하고 혹시 모를 위험은 없는지 분석하는 방식으로 주식을 살펴도록하겠습니다. 

 

 

삼영무역은 가치투자를 중시하는 많은 사람들이 주목하고 있는 주식입니다. 매출액은 꾸준히 상승하고 있으며 ROE도 나쁘지 않습니다. 무엇보다 PER도 지속적으로 낮아지고 있으며 PBR도 1 이하의 매력적인 수준입니다. 하지만 삼영무역의 매력은 다른 곳에서 크게 나타나는데 기업분석을 통해 천천히 다가가보도록 하겠습니다. 저는 재무제표를 분석함에 있어 기본적으로 10년의 데이터를 살펴보지만, 기업분석 자료를 보여드릴때는 편의상 6~7년 정도의 재무제표를 가지고 말씀드리겠습니다. 

 

증가하는 ROE, 성장하는 주식

 

위 차트에서 보시는 것처럼 삼영무역은 꾸준히 성장하는 추세를 나타내고 있습니다. ROE는 당기순이익을 자본총계로 나눈 지표로 흔히 자기자본을 가지고 얼마나 많은 수익을 거두고 있는지를 파악하는 지표입니다. 당기순이익이 다소 주춤하기는 했으나 꾸준히 상승하는 모습을 보여주고 있습니다. 이처럼 계속해서 자본과 당기순이익, 그리고 ROE가 상승하는 모습을 보이고 있습니다. 자본총계가 늘어나는 것은 당기순이익에서 비롯되는 이익잉여금이며 자본총계가 늘어나는데도 ROE가 꾸준히 상승하는 것을 볼때 앞으로도 이 추세가 지속된다는 가정하에 상당히 안정적인 수익을 창출하는 회사라고 볼 수 있습니다.

 

그에 반해 지난 5년간 주가는 하락세를 타고 있습니다. 이때문에 PER가 점점 낮아지고 있었습니다. ROE는 증가하는데 주가가 떨어진다는 것은 저평가 되어있는 우량주는 찾는 가치투자자들에게 희소식이 아닐 수 없습니다. 계속해서 자산에 대한 부분을 살펴 보겠습니다.

 

삼영무역 자산 현황

아직까지  2019년기준 사업보고서상 자산과 부채가 급격히 증가한 부분이 있는데요. 이는 기존에 관계기업으로 분류되었던 한국큐빅이라는 회사가 종속기업으로 들어와 나타난 증가입니다. 유의적이지만 크게 살펴볼 부분은 없습니다. 관계기관이나 종속기업이 크게 손해를 보고 있는 상황도 아니고 다들 어느정도 괜찮은 규모를 가지고 있습니다. 

 

삼영무역 종속기업 현황

이어서 손익을 살펴보겠습니다. 손익중 가장 중요한 부분은 역시 영업이익과 당기순이익입니다. 본연의 사업영역에서 얼마나 사업을 잘하고 있는지 성과가 바로 영업이익에 나타나기 때문이죠. 

삼영무역 영업이익

삼영무역의 영업이익을 보면 크게 좋지는 않습니다. 자본집약적인 영업구조에서 영업이익률이 좀 크게 나타나는 것 같은데 이는 긍정적인 요소라고 볼 수 없죠. 

보시는 것 처럼 그리 예쁜 그림은 아닙니다. 원가율이 다소 높게 나옵니다. 근데 조금 더 보다보면 영업이익은 92억뿐이 안되는 회사가 당기순이익이 358억이나 나오고 있습니다. 영업외수익 쪽에서 어마어마한 수익을 거두고 있다고 볼 수 있습니다. 차트로 비교해보면 훨씬 이해하기 수월합니다.

 

우측의 짙은 색이 지배기업부분 당기순이익이고 좌측의 연한색이 영업이익입니다. 영업이익에서 금융비용과 수익 등 기타 잡스러운 수익비용을 제하고 난 것이 당기순이익인데 훨씬 높게 나오다니 뭔가 있는 것이죠. 이를 확인하고자 주석을 보면 다음과 같은 관계기업 리스트를 확인할 수 있습니다. 

 

 

바로 에실로코리아라는 회사입니다. 프랑스회사인 에실로와 삼영무역이 반반내서 만든 법인입니다. 장부금액은 700억원 정도로 잡혀있습니다. 다른 관계기업보다 차지하는 비중이 높습니다. 회사에 기여하는 배당금도 어마어마합니다. 이 에실로 코리아에 대해서 간단하게 살펴보자면 아래와 같습니다. 

 

여러보고 설명하고 싶은것이 많지만 간단하게 살펴보면 단순하게 기업가치만 보았을 때, 5700억원 정도로 볼 수 있습니다. 아까 장부가치는 700억이 조금 안되었지요? 이런 기업을 50% 소유하고 있으면 자산에 적어도 2천억원 정도는 계상되어 있었어야하는데 에실로 코리아라는 회사가 비상장회사다 보니까 취득가액으로 장부에 달려있습니다. 

 

단순히 기업가치만 상승한 것이 아니고  ROE를 보시면 30%가 넘어가는 건실한 기업입니다. 부채비율도 낮고, 특히 보실부분은 배당성향입니다. 당기순이익보다 많은 금액을 배당을 해주고 있습니다. 아무래도 이렇기에 ROE가 많이 나오는 것이겠죠. 회사에 유보해두는 이익보다는 관계사에게 배당을 지급하는 모습을 보여주고 있습니다. 삼영무역은 이런 구조로 수익을 거두고 있습니다. 

 

삼영무역이 가지고 있는 재평가 자산 가치를 제외한 장부가를 반영한 주가를 추정하더라도 현재 주가보다 낮은 것을 볼 수 있습니다. 제가 산출한 적정 주가는 아래와 같습니다. 

 

11월 3일 현재 주가가 13,850원인 점을 감안해 보았을때 아직도 충분히 매력적인 주식이라고 생각됩니다. 이 외에도 더 설명하고 싶은 요소가 있는데 다음에 기회가 되면 더 설명해보도록 하겠습니다. 

 

오늘은 다소 중구난방하게 기업을 분석했는데, 기업을 분석한 것을 도표로 만들고 이야기를 하는게 처음이라 그런지 조금 중구난방이네요. 아무튼 실적과 자산가치 대비 저평가되어있는 주식임에는 틀림없어 보입니다. 어제 주가가 한창 빠질때 추가매수 하려고 있는데 다른 일을 하다보니 추가매수가 안되었네요.